还要赶路。

  文 | 华商韬略 朝暮

  知名校企紫光集团，2021年破产重组。在国内，它曾是最大的综合性集成电路企业，立下过“入股台积电，买下联发科”的目标，但资金链断裂。

  2022年，李滨主导的资本入主紫光，完成重组。如今，3个年头已过，但摆在李滨面前的，也不尽是喜报。他要去跨越的山，一座连着一座。

  【01 债务战争】

  办公室墙上，贴满了股权结构图。

  新任联席总裁文兵，正与大家伙梳理集团旗下的企业关系。太复杂了，他们把所有企业的股权结构，都打印了出来，“就像看地图。”

  作为重整的操盘者，弄清这家庞大的机构，是第一步。

  在文兵看来，紫光旗下的每一家公司都像是一个“葡萄串”，一级公司下面还有二级公司、三级公司，总共有数百家。

  而切入核心后，则更为艰难。

  文兵发现，紫光集团旗下的产业公司，没有太多的业务协同。大型科技公司的管理模式和组织架构，套不上去。

  仅是梳理、调整、打通，就耗去了半年。

  紫光集团，曾隶属于清华控股，中国最好的高校企业之一。

  1988年，清华大学科技开发总公司创立，1993年改组成立清华紫光（集团）总公司。2003 年，清华大学成立了清华控股，紫光集团划入旗下。

  对于老紫光来说，赵伟国是灵魂人物。

  2009年，赵伟国进入紫光集团出任总经理。2010年，赵伟国控制的健坤投资，以2.8亿元入股获得紫光集团35.29%股权，后增至49%。

  至此，赵伟国出任紫光集团董事长，负责实际运营。

  他通过多笔“蛇吞象”式的投资并购，将业务触角延伸至芯片半导体、信息通信基础设施、云服务等领域，发展出了紫光展锐、新华三、长江存储等行业龙头企业。

  紫光集团总资产，从2009年的13亿元，扩张至2020年6月近3000亿元。

  但繁荣之下，风险暗涌。

  2020年11月16日，紫光集团确认未能赎回13亿元人民币债券，债务违约，资金链问题暴露。

  此后，多米诺效应显现，逾期债务越滚越大。

  作为紫光集团的第一大股东，清华控股引入专门工作团队，开展风险化解工作。

  据当时估算，截至2021年6月30日，紫光集团重整主体资产市场价值约1214.78亿元，匹配拟化解债务约1376.09亿元，资不抵债。

  2021年7月，北京市第一中级人民法院宣布，受理债权人对紫光集团的破产重整申请。

  一场千亿级的重整拉开帷幕。

  此刻，李滨杀了进来。

  2021年12月10日，李滨实控的智路资管，和建广资管组成的联合体，在最后一轮竞争中，击败浙江国资与阿里巴巴联合体，成为紫光集团管理人选定的投资方。

  李滨提出了极具诱惑力的重整方案——有财产担保债权、税款债权及普通债权120万元以下的部分，全额现金清偿；普通债权120万元以上的部分，可在“现金+股票抵债+3年期留债”等三种清偿方式中，任选一种清偿。

  总体上看，重整债权清偿率预期可达95％—100％。

  北京一中院裁定批准重整计划后，紫光集团进入为期6个月的重整计划执行期。期间，共向1062家债权人偿付资金近600亿元。

  2022年7月，紫光集团重整计划执行完毕。两家原股东——清华控股、北京健坤投资集团全部退出。

  而战略投资人“智路建广联合体”设立的控股平台——北京智广芯控股有限公司，承接了紫光集团100%股权。

  李滨成为新任董事长。

  新班子的操盘下，紫光集团着重降低有息负债，恢复了企业信用，与若干银行建立“总对总”合作。

  重整两年后，2024年，集团层面负债一度下降了67%，减少至400多亿元。

  但近年来，紫光旗下部分核心企业，负债又呈现抬头迹象。

  【02 两大核心，一个阿里】

  李滨生于1970年，本科毕业于清华大学经济管理学院，2011年担任中芯国际资深副总裁，此后曾创立多家信息技术领域的高科技企业。

▲李滨简介，来源：新紫光集团

  2022年7月13日，在紫光集团重整收官之际，李滨向全体员工发表了一封信。

  “紫光集团有着很好的行业布局，各个实体企业也都有一批经验丰富的管理团队，但为什么没有发挥出来优势，反而走向破产重整？”

  李滨很坦诚，“除了资金方面的错配以外，还缺少两个东西：一是产业协同，集团内的企业都是各自为战，没有资源共享、协同管理，没有发挥出合力；二是产业链建设，集团下属企业众多、体系庞大，却没有进行完整的产业链布局，部分关键环节存在明显的短板”。

  上任后，李滨设立了三个总部——业务总部、赋能总部和管理总部。

  “今天的紫光集团规模很大，但业务发展和管理水平参差不齐，加上资金问题和债务的重压，面临的竞争和挑战也非常大。”

  李滨熟谙资本运作，曾主导多起百亿级并购项目。

  2016年，李滨领头创立——中关村融信金融信息化产业联盟，任职理事长。

  联盟中有不少头部玩家，例如，中芯国际、京东方。

▲部分联盟成员展示，来源：中关村融信金融信息化产业联盟官网

  该联盟主要侧重于资本方面，向成员提供投融资、金融信息化建设等服务，同时推动整合并购。

  而联盟旗下，两大资管公司——智路资管、建广资管，是李滨开展资本运作的重要平台。

  李滨是智路资管的实控人，该公司于2017年成立。

  而建广资管，成立于2013年，实控人为——中建投资本管理（天津）有限公司。但李滨实控的一家公司，亦是建广资管股东。

  在建广资管，李滨的话语权并不低。他曾以建广资管投资评审委员会主席身份，出席活动。

  两大资管公司经常以联合体——智路建广，进入资本市场，近年来名声大噪，被称为“半导体大厂收割机”。

  2017年，智路建广主导下，斥资约28亿美元，收购恩智浦旗下安世半导体，这曾是国内规模最大的一笔半导体并购案，此后由闻泰科技接手。

  2021年底，智路建广斥资约93亿元，收购全球最大的半导体封测企业——日月光，位于中国大陆的四座封测工厂。

  同在2021年，智路建广收购全球排名前四的半导体载具供应商——ePAK，补齐国内载具短板。

  在半导体纵横捭阖，智路建广一度被美国关注。

  2021年，智路资管以14亿美元，全资私有化收购著名韩国芯片厂商——

  Magnachip Semiconductor （美格纳半导体），但被美国阻挠后失败。

  2024年12月2日，美国发布出口管制的“强化版”新规，“实体清单”新增140家公司，建广资管、智路资管被列入其中。

  李滨喜欢以写信的方式，与同事们沟通。

  2022年初，他曾给融信产业联盟写过一封公开信，提及——“我们现在的商业模式与其他单纯的企业或投资机构都不一样，是一种聚焦在核心科技领域的控股型科技投资，和战略型产业运营结合的双轮驱动模式。”

  在李滨看来，相比于单纯投资机构只能追求财务回报，“我们无论对于科技产业的理解、行业积累和投后管理赋能都要深入的多，有能力长期扎根。”

  2024年年底，联盟换届，李滨辞去联盟理事长的工作，仅担任联盟顾问委员会主席。

  此后，他更多以紫光集团一号位身份，出席各种活动。

  而摆在李滨面前的问题，并不少。

  【03 仍在路上】

  李滨入主后，紫光集团的业务，被分为八大板块。

  目前，“芯”“云”产业较为核心。

  “云”产业中，紫光股份最有分量，主要为客户提供信息通信（ICT）基础设施等。

  IDC数据显示，2024年，紫光股份在中国企业网园区交换机市场份额 38.2%，排名第一；中国企业级 WLAN市场份额28.5%，连续十六年保持市场份额第一；中国X86服务器市场份额12.6%，位列第三；中国刀片服务器市场份额 54.4%，蝉联市场第一。

  但紫光股份近两年利润呈现下降趋势。

  公开数据显示，2022年、2023年、2024年，紫光股份营业收入分别为740.58亿元、773.08亿元、790.24亿元；同期，其归母扣非净利润分别为17.59亿元、16.75亿元、14.56亿元，连续下降。

  同时，紫光股份负债压力提升。

  截至2022年底、2023年底、2024年底、2025年6月末，紫光股份的总负债分别为362.35亿元、472.22亿元、726.99亿元、802.01亿元，而总资产分别为740.63亿元、872.65亿元、888.14亿元、973.79亿元，负债规模增速高于资产增速。

  上述情况下，紫光股份加大资本运作，今年6月3日向港交所主板递交上市申请，冲刺“A+H”股上市。

  紫光股份的掌舵人，现年60岁的于英涛，曾是中国联通老将，曾任中国联通终端管理中心总经理；中国联通浙江省分公司总经理、党委书记。

  2009年初，3G移动网络开始放号，于英涛代表中国联通多次赴美，经过艰苦谈判，第一次将iPhone引入中国。

  2015年8月，于英涛被赵伟国请进紫光集团；2016年5月出任控股子公司——新华三集团总裁兼首席执行官；2018年4月，担任紫光股份董事长。

  于英涛是AI信徒。2020年，他发布AI in All战略。

  在他看来，人类文明走到今天，不冒险才是最大的风险。

  “无畏的智人赤手空拳走出非洲草原，文明才由此布满蓝色地球；勇敢的万户坐在土制火箭上命丧当场，才有了阿姆斯特朗踏上月球。”

  李滨入主后，对于英涛并未调整。

▲于英涛，来源：紫光股份官微

  “芯”产业中，紫光集团旗下主要有三家公司——紫光展锐、紫光国芯、长江存储。

  三者定位不同。

  紫光展锐，主要开展移动通信芯片等业务，是国内最大的独立手机芯片设计企业，同时，也是全球公开市场3家5G手机芯片企业之一。

  知名市场调研机构Counterpoint Research，发布的2025年第一季度全球智能手机应用处理器市场份额排名显示，紫光展锐出货量排名第四，市占率为10%，仅次于联发科、高通、苹果。

  2023年6月，马道杰成为紫光展锐迎来新任董事长。

  紫光集团在公告中表示，这一调整是为加强公司战略规划与管理。

  马道杰曾是天翼电信终端公司的创始人和首任总经理。2017年12月加入紫光集团后，历任紫光国微常务副总裁、总裁、董事长等要职。

  但2024年，紫光展锐营收145亿元，基本与2022年持平。

  值得注意的是，紫光展锐也在加强资本运作。今年7月，紫光展锐在上海证监局办理辅导备案，拟于科创板上市，据称估值约700亿元。

  而紫光国微，则以特种集成电路、智能安全芯片为两大主业。

  其特种集成电路产品，主要应用于国防、航空航天等领域，产品已配套C919进行商业飞行应用。

  紫光国微的智能安全芯片，广泛应用于金融领域，并逐步向汽车电子业务开拓，它研发了中国首款通过国际SOGIS CC EAL 6+安全认证产品，以及中国第一款具有完备知识产权、千万门级高性能芯片产品。

  从经营情况看，2022年、2023年、2024年，紫光国微实现营收71.20亿元、75.65亿元、55.11亿元；扣非净利润24.62亿元、23.91亿元、9.26亿元，出现较大幅度下降。

  另一家公司——长江存储，也很硬核。

  成立于2016年7月的长江存储，总部位于武汉，在国内存储芯片领域举足轻重。它在紫光重整之前，就已是中国突破存储芯片“卡脖子”技术的核心企业。现在，是国内唯一实现3D NAND商业化的供应商。

  2025年，长江存储以1600亿元估值，登上胡润《2025全球独角兽榜》，成为半导体行业价值最高的新独角兽。

  近几年，美国政府曾将紫光股份旗下——新华三半导体，以及长江存储，列入“实体清单”。

  2024年，李滨将紫光集团，更名为“新紫光集团”。

  综合来看，重整后的新紫光进一步优化了产业布局，但也面临一系列压力。

  而李滨明白，前路曲折。“我们今天发展科技产业，就是新时代的长征，前途必然会有崇山峻岭、艰难险阻。”

  成功很漫长，紫光仍然在路上。